我本來想用Citibank和匯豐做比較，因為Citibank 是一間國際銀行，和匯豐作比較相當匹配，只是它的業積十二分的差，我找不到第四季報告有顯著盈利的地方，根本不能作比較，所以只可以退而求其次用一間本地的銀行做比較。最後，我選了 東亞銀行來作比較。

我用了東亞2008年的全年業積作計算，在計算中，我只以東亞的收人部份來計算，所得的PE只是3.9，我已經沒有計算其他減值的部份，但結果都可算非常震撼。

以這個列子計算， 再加上馬沙的分析，經折算為每股攤薄後預測盈利5.54港元，以同樣的市盈率計算，匯豐的估計價值是 $22， 作為香港人其中一間最有感情的企業，都不可以說不恐怖。

 23 東亞銀行有限公司

追揸沽

各傳媒呢幾日就滙豐控股業績(005)各自訪問不同專家，但大部分都只係講出對「供股與不供股」的睇法，對於滙控最新的合理估值，就鮮有人談及。經過初步細閱08年業績，個人對於滙控09年合理價值有以下評估。

首先，我會以08年每股盈利0.47美元作為基礎，在預測09年每股盈利之前，先針對08年一次性的盈利及開支加以調整。根據業績公告，08年滙控因出售法國地區銀行獲得近25億美元利潤，節算後每股為0.2美元。

另 外，亦是最重要一項，就是導致滙控業績大幅下跌超過七成的元兇「商譽減損」106億美元。根據業績補充資料，此「商譽減損」是因北美業務重組而作出的減損 準備。個人相信此「商譽」係由當年收購美國滙控融資(HI)所產生，如今作全數減值撥備，經節算為每股0.89美元。計入以上兩項調整，08年經調整後每 股盈利為1.16美元。

保守地假設09年整體業績再倒退三成，預測每股盈利為0.81美元。考慮到美國滙控宣布結束消費貸款業務，09年北美洲地區虧損每股可望減低約0.19美元。因此，09年經調整後每股基本預測盈利為1美元。

最後，根據「12供5」的供股計劃，09年每股攤薄後預測盈利為0.71美元，經節算為每股攤薄後預測盈利5.54港元。以昨天收市價44.2港元計算，09年預測市盈率為8倍。假設09年4次派息均為8美仙，09年預期派息率為5.6厘。

現價貴與否，請大家自行考慮。大家亦可自行加入各種假設，計算自己心目中滙控的合理價值，再決定追、揸、沽。

(2009年3月5日刊於《am730》)